Assenagon-Studie zeigt: Wie sich steigende Zinsen auf den Aktienmarkt auswirken

• Historische Analyse seit 1960: In zwölf der 16 untersuchten US-Zins­anstiegsphasen begann keine Rezession
• Starke Gewinne stützen den Aktienmarkt:  Seit Oktober 2025 legte der S&P 500 mi betrachteten Zeitraum inflations­bereinigt rund zehn Prozent zu – trotz höherer Anleihe­renditen und sinkender Bewertung
• Konjunktur und Geldpolitik im Fokus:  KI-Investitionen stützen derzeit die Gewinne, Energie­preis­schock und restriktivere Geld­politik erhöhen die Risiken

Anfang Oktober 2026 stieg die Rendite zehnjähriger US-Staats­anleihen auf über 5,30 Prozent und erreichte damit den höchsten Stand seit 2002. Neben hohen staatlichen Defiziten und einem wachsenden Anleihe­angebot treiben der KI-Investitions­boom und der Inflations­druck infolge des Energiepreis­schocks die Renditen. 

Wie wirken sich steigende Zinsen und Anleihe­renditen auf Aktienbewertungen aus? Dieser Frage gehen Thomas Romig, CIO Multi Asset von Assenagon, und sein Kollege Sebastian Schmider, Head of AI Solutions & Macro Analytics, in ihrer aktuellen Studie nach. Dafür untersuchten die beiden Experten insgesamt 16 Zins­anstiegs­phasen in den USA seit 1960. "Das Zusammen­spiel von Zinsen und Aktien ist komplex", so Schmider: "Entscheidend ist, warum die Zinsen steigen und wie sich der Zinsanstieg auf Bewertungen und Gewinne der Unternehmen überträgt."

Die historische Analyse zeigt: Für die Kurs­entwicklung war vor allem ausschlag­gebend, ob während des Zins­anstiegs eine Rezession einsetzte. Die Ergebnisse sind angesichts der jüngsten Rendite­entwicklung besonders relevant.
 

Steigende Zinsen und Aktienkurse: Warum die Unternehmensgewinne entscheidend sind

Höhere Zinsen wirken über zwei gegen­läufige Dynamiken auf den Aktien­markt. So werden sicher verzinste Staats­anleihen als Alternative zu Aktien attraktiver. Zugleich sinkt der heutige Wert künftiger Unternehmens­gewinne, wenn diese mit einem höheren Zins­satz veranschlagt werden. Beides belastet tendenziell die Aktien­bewertungen.

Doch steigende Zinsen können auch Ausdruck einer kräftigen Konjunktur sein. Hohe Investitionen und eine robuste Nach­frage erhöhen den Kapital­bedarf und stützen zugleich die Umsätze und Gewinne der Unternehmen. Wachsen die Gewinne ausreichend stark, können Aktien­kurse deshalb auch bei sinkenden Kurs-Gewinn-Verhältnissen (KGV) steigen. "Ob Aktien einen Zins­anstieg verkraften, hängt somit davon ab, welcher der beiden Effekte überwiegt", konstatiert Romig.
 

US-Aktienmarkt seit 1960: Rezessionen schwächen den Gewinnpuffer

In ihrer historischen Studie untersuchen die Assenagon-Experten US-Zins­anstiegs­phasen, in denen die Rendite zehnjähriger US-Staats­anleihen vom jeweiligen Tief bis zum folgenden Hoch um mindestens einen Prozent­punkt zunahm. In zwölf der 16 identifizierten Phasen begann keine Rezession. In vier Fällen setzte dagegen noch während des Zins­anstiegs ein konjunktureller Abschwung ein.

Dieser Unterschied erweist sich als zentral: "Solange die Wirtschaft expandierte, konnten steigende Gewinne den Bewertungs­druck häufig auffangen. Geriet die Konjunktur dagegen in eine Rezession, schwächte sich dieser Puffer ab oder entfiel vollständig", sagt Romig. In drei der vier Rezessions­fälle sanken die Unternehmens­gewinne bereits während des Zins­anstiegs.

Dass bisweilen jedoch selbst wachsende Gewinne keinen verlässlichen Schutz bieten, zeigt die Phase von 1971 bis 1974. Damals zwangen zweistellige Inflations­raten die US-Noten­bank zu einer scharfen geld­politischen Bremsung. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis sank um mehr als die Hälfte und damit stärker, als es die noch steigenden Gewinne ausgleichen konnten.
 

S&P 500: Gewinnwachstum überkompensiert niedrigere Bewertung

Der jüngste Zinsanstieg in den USA verdeutlicht das Zusammenspiel von Bewertungen und Unternehmensgewinnen. Seit Oktober 2025 legte die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen bis zu ihrem jüngsten Hoch um rund 125 Basispunkte zu. Dennoch stieg der reale Kurs des S&P 500 im betrachteten Zeitraum um etwa zehn Prozent. Denn während das Kurs-Gewinn-Verhältnis um 13 Prozent zurückging, erhöhten sich die realen Gewinne je Aktie um 26 Prozent.
 

KI-Investitionen und Geldpolitik bestimmen den weiteren Ausblick

Nach Einschätzung von Assenagon überwiegt derzeit der Wachstums­impuls. Der KI-Investitions­boom erhöht zwar die Kapital­nachfrage und treibt die Renditen, stützt zugleich aber die Erträge der profitierenden Unternehmen.

Risiken entstehen vor allem durch den Energie­preis­schock und eine mögliche weitere Straffung der Geld­politik. Nachdem die US-Noten­bank Federal Reserve im September erstmals seit 2023 die Leit­zinsen wieder angehoben hat, kommt es nun darauf an, wie stark sie zusätzlich bremsen muss. Für Anleger ist deshalb weniger eine bestimmte Zins­schwelle entscheidend als die Belast­barkeit von Konjunktur und Unternehmens­gewinnen.

Die Studie in voller Länge finden Sie in der aktuellen Ausgabe der Assenagon Perspectives.

München/Frankfurt, 3. November 2026