Indexvolatilität im Detail – warum ihre Treiber entscheidend sind

Strategien zur Vereinnahmung der Volatilitäts­risiko­prämie sind ein etablierter Bestand­teil im Bereich der Liquid Alternatives. Sie bieten eine skalierbare Ertrags­quelle mit einem Risiko-Rendite-Profil, welches sich deutlich von klassischen Aktien­anlagen unterscheidet.

Wer Index­volatilität verkauft, ist sowohl der Volatilität der Einzel­aktien als auch ihrer Korrelation ausgesetzt. Um das Risiko-Rendite-Profil einer Volatilitäts­strategie beurteilen zu können, ist es daher entscheidend, diese beiden grundlegenden Treiber zu verstehen. In dieser Ausgabe des "Volatility Spotlight" untersuchen wir, wie die beiden genannten Komponenten die implizite Indexvolatilität in unterschiedlichen Markt­phasen beeinflussen – und welche Konsequenzen sich daraus für Investoren ergeben.

Zwei Kräfte bestimmen die implizite Indexvolatilität

Die Indexvolatilität wird im Wesentlichen von zwei Faktoren geprägt:

• Der Volatilität der im Index enthaltenen Einzelaktien und
• der Korrelation dieser Aktien untereinander.

Die Einzelaktien­volatilität beschreibt, wie stark sich die einzelnen Index­mitglieder bewegen. Die Korrelation bestimmt, wie viel von diesen Bewegungen nach dem Diversifikations­effekt auf Indexebene noch sichtbar bleibt. Eine Strategie, die ausschließlich Index­volatilität verkauft, beinhaltet somit beide Risiko­komponenten.

Für Investoren reicht es daher nicht aus, ausschließlich die Index­volatilität zu analysieren. Nur wer ihre zugrunde liegenden Treiber ver­steht, kann sowohl die Herkunft des Risikos als auch die Qualität der verein­nahmten Prämie angemessen beurteilen.

In Stressphasen dominiert die Einzelaktienvolatilität

Unsere Analyse täglicher Volatilitäts­daten des S&P 500® zeigt, dass sich das Zusammen­spiel der beiden Treiber je nach Markt­phase deut­lich verändert. 

In normalen Marktphasen tragen Einzel­aktien­volatilität und Korrelation annähernd gleich stark zu Veränderungen der Index­volatilität bei. Je ausgeprägter die Marktbewegungen jedoch ausfallen, desto stärker dominiert die Einzelaktienvolatilität.

Bei den extremsten ein Prozent der beobachteten Veränderungen der Index­volatilität entfallen rund 70 Prozent der Bewegung auf die Einzel­aktien­volatilität, wie Abbildung 1 zeigt.

Starke Anstiege der Index­volatilität entstehen demnach hauptsächlich durch die stark ansteigende Volatilität der im Index befindlichen Aktien und weniger stark durch die eingepreiste Korrelation.