US-Staatsanleihen: Warum Zinssenkungen keine Kursgewinne garantieren

• Leitzinssenkungen der Fed wirken sich nicht automatisch auf langlaufende Anleihen aus.
• Politische Unsicherheit, Verschuldung und Inflation können Risiko­aufschläge steigen lassen.
• Investoren sollten flexibel bleiben und auf aktives Durations­management setzen.

US-Treasuries: Zinssenkungen garantieren keine Kursgewinne

Der Druck auf die US-Notenbank Federal Reserve, die Leitzinsen zu senken, nimmt spürbar zu. Nach den schwachen US-Arbeits­marktzahlen im Juli gilt eine geld­politische Lockerung als immer wahrscheinlicher. Die Finanz­märkte rechnen inzwischen mit bis zu drei Zins­schritten à 25 Basis­punkte bis zum Jahres­ende. Trotzdem sollten Anleihe­investoren Vorsicht walten lassen: Die Wirkung von Zins­senkungen auf die Zins­struktur­kurve – also die Verteilung der Zins­sätze über verschiedene Lauf­zeiten – kann sehr unterschied­lich ausfallen. Es gab in den Vereinigten Staaten und Europa im­mer wieder Phasen, in denen Zinssenkungen am kurzen Ende durch steigende Langfrist­zinsen konterkariert wurden – etwa im vergangenen Jahr, als trotz Beginn eines Lockerungs­zyklus die Renditen am langen Ende zulegten, oder Mitte der 1970er-Jahre, als hohe Inflation trotz geld­politischer Lockerung die lang­fristigen Renditen nach oben trieb.

Grundsätzlich kann eine Zentral­bank das kurze Ende der Kurve, das sind Anleihen mit einer Laufzeit von bis zu zwei Jahren, durch ihre Geld­politik aktiv steuern. Der Leitzins beeinflusst direkt den Interbanken- und Geldmarkt. Veränderungen schlagen daher in der Regel schnell auf die Renditen kurzfristiger Staats­anleihen und Kredit­konditionen durch. Die Entwicklung der Zinsen am langen Ende, also bei Laufzeiten von zehn Jahren und mehr, ist aber wesentlich komplexer. Hier spielen neben der Geldpolitik die Erwartungen der Markt­teilnehmer an das langfristige Wirtschafts­wachstum, die Inflations­entwicklung, sowie die Nachhaltigkeit der Staats­verschuldung eine große Rolle. Auch globale Kapital­ströme, etwa Käufe und Verkäufe ausländischer Investoren, können er­heblichen Einfluss haben. Diese Faktoren spiegeln sich in der "Laufzeitprämie" wider – dem zusätzlichen Rendite­aufschlag, den Anleger für das Halten von Anleihen mit langen Laufzeiten ver­langen.
 

Warum trotz Zinssenkungen Langläufer steigen können

Trotz Leitzins­senkungen können Renditen langer Laufzeiten zu­legen, etwa, wenn Inflations­erwartungen anziehen oder Risiko­aufschläge steigen. Ein aktuelles Beispiel ist der deutsche Staats­anleihenmarkt: Seit Beginn der geldpolitischen Lockerung im Juni 2024 hat die EZB den Einlagen­zins in mehreren Schritten von 4 Prozent auf 2 Prozent gesenkt. Während die Renditen einjähriger Bundesanleihen von 3,3 Prozent auf 1,9 Prozent fielen, stiegen die Renditen von Anleihen mit 30-jähriger Laufzeit von 2,7 Prozent auf rund 3,2 Prozent. Auslöser waren unter anderem umfangreiche fiskal­politische Maßnahmen – das EUR 500 Mrd.-Sonder­vermögen für Infrastruktur sowie die Lockerung der Schulden­bremse inklu­sive Ausnahmen für höhere Verteidigungs­ausgaben. Die Aussicht auf zusätzliche Emissionen am langen Ende erhöhte die Laufzeit­prämie und trieb die Renditen trotz expansiver Geldpolitik nach oben.

Bundesanleihen-Renditekurven vor und nach Beginn des EZB-Lockerungszyklus 

(Stand: 07.08.2025)

Blick auf die Vereinigten Staaten

Eine ähnliche Dynamik ist derzeit auch in den USA zu beobachten. Auch dort hat die moderate Lockerung der Federal Reserve im Herbst 2024 zu einer steileren Zins­kurve beigetragen. Allerdings sind die politischen und wirtschaft­lichen Rahmen­bedingungen in den Vereinigten Staaten deutlich komplexer als in der Eurozone. Die Gefahr eines "Policy Errors" seitens der Fed fällt entsprechend höher aus. Zwar hat sich die Teuerung zuletzt etwas verlangsamt, lag im Juli mit einer Inflation von 2,7 Prozent und einer Kern­infla­tion von 3,1 Prozent jedoch weiterhin klar über dem 2 Prozent-Ziel der Notenbank. Die Auswirkungen der Import­zölle dürften sich in den aktuellen Zahlen erst zum Teil widerspiegeln. Der Produzenten­preisindex – ein Früh­indikator für die Inflation, der sensibel auf Veränderungen bei Handels­kosten reagiert – legte im Juli mit einem Anstieg von 3,3 Prozent gegenüber dem Vorjahr deutlich stärker zu als die Verbraucherpreise.

Eine zu starke oder zu frühe Lockerung der Geld­politik könnte zudem über sinkende Finanzierungs­kosten die Konjunktur anheizen. Bei begrenzten Produktions­kapazitäten würde so tendenziell zusätzlicher Preis­druck erzeugt. Zinssenkungen in diesem Umfeld bergen das Risiko, dass Inflations­erwartungen wieder anziehen. In Folge könnte das lange Ende der Zinskurve unter Aufwärts­druck geraten, da Investoren für das zusätzliche Inflations­risiko einen höheren Rendite­aufschlag verlangen.

Verstärkt wird dieser Druck durch die expansive Fiskal­politik der US-Regierung. Umfangreiche Ausgaben­programme verschärfen die langfristige Defizit­dynamik. Mit über 37 Billionen US-Dollar hat die Staats­verschuldung ein Rekord­niveau erreicht, während die jährlichen Zins­ausgaben bei mehr als einer Billion US-Dollar liegen – Tendenz steigend. Der damit einhergehende erhöhte Refinanzierungs­bedarf dürfte ebenfalls treibend auf die Renditen langlaufender Staats­anleihen wirken.

Zusätzlich wächst die politische Einfluss­nahme auf Institutionen wie die Federal Reserve und das Bureau of Labor Statistics. Soll­ten Zweifel an der Unabhängigkeit der Fed oder der Verlässlich­keit offizieller Daten zunehmen, könnten Investoren höhere Risiko­aufschläge fordern oder ihr Engagement in US-Staats­anleihen am langen Ende reduzieren.
 

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Für Kapitalmarktanleger

Zinssenkungen sind kein Garant für Kursgewinne über alle Lauf­zeiten. In einem Umfeld, in dem die Geld­politik stark daten­abhängig ist und Investoren auf jedes neue Konjunktur­signal reagieren, kann sich die Zins­struktur­kurve kurzfristig deutlich verschieben. Für die Federal Reserve ist die Lage besonders anspruchsvoll: Sie muss zwischen Preis­stabilität und der Stützung der Konjunktur abwägen, während die Inflation noch klar über der Ziel­marke liegt und der staatliche Refinanzierungs­bedarf hoch bleibt. Lockert sie zu schnell oder zu stark, steigen die Risiken anziehender Inflations­erwartungen und damit höherer Renditen am langen Ende; bleibt sie zu zögerlich, droht eine spürbare Abschwächung der Konjunktur. Für Investoren heißt das: Laufzeiten bewusst staffeln und die Duration begrenzen, um Schwankungen am langen Ende abzufedern, inflations­geschützte Anleihen als Puffer bei steigen­den Inflations­erwartungen beimischen und Unternehmens­anleihen solider Bonität zur Stabilisierung der Ertrags­quelle nutzen. Entscheidend ist ein flexibles Vorgehen mit regelmäßiger Über­prüfung der Ausrichtung – gerade weil neue Daten zu Inflation und Arbeitsmarkt die Erwartungen an den Kurs der Fed laufend verändern und die Laufzeitprämie damit in Bewegung halten.

Dieser Artikel ist zuerst online erschienen am 20. August 2025 in der Börsen-Zeitung.
 

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